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编译|GaryMa 吴说区块链

为了进一步阐明联邦证券法在加密资产领域的适用问题，公司金融部现就联邦证券法下部分信息披露要求在加密资产市场中证券公开发行和注册中的适用问题，表达其观点。此类公开发行和注册可能涉及与网络、应用程序及/或加密资产相关的发行人的股权或债务证券。此外，这些公开发行和注册还可能涉及作为或受投资合约约束的一部分提供的加密资产（下称 “ 相关加密资产 “）。公司金融部认识到，代理主席 Mark T． Uyeda 成立了加密资产工作组，以协助委员会制定一个全面且明确的加密资产监管框架，其中包括解决注册和披露要求的问题。现发布本声明，以在相关讨论进行期间表达我们的看法。

依据《1933 年证券法》（” 证券法 “）与《1934 年证券交易法》（” 交易法 “）要求，相关公开发行和注册所附的披露信息旨在保护投资者、促进资本形成并推动市场公平、有序与高效。近年来，加密资产市场中的部分发行人已在证券法下完成证券发行注册或在交易法下注册某一类证券。本文反映了我们对于在现有披露要求下所提供披露信息的观察，同时也解答了市场参与者向工作人员提出的一些具体披露问题。虽然具体的披露内容应依据发行人各自的实际情况确定，但我们认为，识别出的一些共同问题可能对各发行人均有所启示。

本声明主要就《S‑K 规则》中部分适用于证券法注册表格（如 S‑1 表格）和交易法注册表格（如 10 表格）的披露要求表达我们的看法。同时，本声明也讨论了外国私人发行人采用交易法下注册类证券的 20‑F 表格，以及采用 Regulation A 进行豁免发行的 1‑A 表格中的特定披露要求。本声明未涵盖所有重要披露事项，下文所讨论的披露主题并不一定适用于所有发行人。各发行人应在编制披露资料时充分考虑自身的具体情况，同时评估是否可以对适用的披露要求提供 “ 分级披露 “。此外，发行人还应注意：如果某项披露要求不适用或其持有的信息无从披露，则无需提供相关信息。

在本声明中，我们有时会在不同部分讨论相同或类似的披露事项，这并不意味着需要在文件中多处重复披露，而是发行人应依据判断选择适当的位置提供相关披露信息。

业务描述

根据 SEC 规定，发行人须对其业务的重要方面作出叙述性描述。发行人需要披露对于理解其业务整体发展具有重大意义的信息，对于发行人当前或预期开展的业务，只需披露对其整体业务（或如有不同业务板块，则对各板块）的发展具有重大意义的信息。

披露信息应针对发行人的具体业务情况量身定制，并以清晰、简明、易于理解的语言呈现，避免过度依赖技术术语或行话。例如，我们观察到的披露信息应：

· 聚焦于发行人当前或拟开展业务的关键方面，而非与发行人当前或拟开展业务无关的加密网络、加密资产或其他技术；

· 明确说明业务所处的发展阶段，并清晰区分未来计划或预期发展方向；

· 与发行人公开声明及宣传材料（包括但不限于白皮书和开发者文档）中关于业务重大方面的信息保持一致。

此外，我们也发现部分披露信息对当前或预期业务计划进行了如下描述：

· 发行人具体的业务活动（例如运营或开发网络或应用程序）以及业务的当前发展阶段；

· 发行人在网络或应用程序推出后是否打算继续经营该业务；如是，则应描述其预期开展的业务活动；如否，则需说明推出后如何运作以及是否会由其他实体接管相关业务；

· 若业务尚未完全实现，应披露实现业务全面运作所需达到的各项里程碑（包括技术开发阶段）；

· 说明发行人生成收入、提升盈利能力或增加价值的方式；

· 说明所发行证券或相关加密资产在业务运作中是否发挥任何功能，包括在相关网络或应用程序中的预期用途或角色。

对于开发、收购或意图开发、收购网络或应用程序的发行人，我们观察到部分发行人在披露中专门描述了该网络或应用程序的目的、运作方式，其内容包括但不限于：

· 是否由初始开发团队开发网络和/或应用程序及 / 或为该网络或应用程序开发加密资产；

· 网络和/或应用程序的当前状态和开发时间表，以展示开发团队计划何时实现网络成熟或部署应用程序；

· 实现网络、应用程序及/或加密资产全面开发所需达到的关键里程碑，预计时间表、达到各里程碑的成本估算及资金来源；

· 网络的目标，以及网络或应用程序的技术如何运作、实现其目标，包括架构、软件、密钥管理和功能性；

· 技术是否源自专有软件或开源软件，以及与该技术相关的许可或知识产权情况；

· 交易验证流程、共识机制、区块大小、交易速度、交易（或 “ 燃料 “）费用及奖励机制（如有）；

· 通过网络或应用程序提供的产品与服务的描述；

· 与网络和/或应用程序相关的各个角色（如用户、链上及链下服务提供者、交易验证人和治理参与者）的说明；

· 网络或应用程序升级及更新的披露、提议、开发、审核直至部署的流程；

· 如有采取确保网络和/或应用程序安全的措施，则需予以说明；

· 如适用，应就网络或应用程序的治理体系进行描述。

风险因素

SEC 规定要求讨论可能使对注册人或发行的投资具有投机或风险性质的重要因素。在加密资产市场中证券的公开发行和注册中，发行人披露信息的内容和范围将取决于证券的性质和其业务特点，可能包括与发行人业务的发展、实施，以及证券本身的特性（如证券特征、价格波动、持有人权利受限、估值及流动性风险、技术风险、网络及网络安全风险、业务与运营风险，以及法律和监管风险）相关的因素。若与某相关网络或应用程序有关联且具有重大性，则风险披露还应涉及相应风险。

以下是一些曾在披露中提到的风险示例：

· 与发行人计划开展的业务运营有关的风险，例如与技术、网络安全和业务实施相关的风险，以及对其他网络或应用程序的依赖风险；

· 与证券本身有关的风险，例如证券独特特性所带来的风险，包括形式、价格波动、持有人权利或权利缺失、估值和流动性、供应及托管等方面；

· 与其他相关法律法规有关的风险，例如发行人活动可能需要在《金融犯罪执法网络法》下或在某些州金融服务机构的监管下登记，或需要在联邦或州银行监管机构或商品期货交易委员会等其他监管机构登记。

证券描述

SEC 规定要求发行人提供对其证券作出充分描述。具体披露内容取决于证券类型，对于传统股本、债务证券等特定类别已有明确规定，同时也对未被明确定义的 “ 其他证券 “ 或 “ 其他种类的证券 “ 作了概括。在加密资产市场的证券公开发行和注册中，我们观察到部分发行人已考虑如何将此要求应用于其所发行的证券，例如涉及相关加密资产的发行或注册。在此类情况下，发行人会对该证券的条款、权利及特性进行具体说明，以便投资者明确所持证券所代表的含义。

以下是一些在加密资产市场中描述证券时所常见的披露内容示例：

权利、义务及偏好

· 说明持有人权利及证券特性的记录方式，这些权利和特性在证券转让时如何传递，以及在何种情况下由谁可对其予以修改；

· 持有人享有或不享有的权利，如股息、支付、利润分配、分红及投票权等，以及持有人执行其权利、偏好和义务的方式；

· 若证券赋予持有人投票权，则说明发行人拟如何符合相关委托投票规则；

· 持有人在涉及对发行人或网络产生重大影响的交易（如清算、破产、出售、合并、网络分叉或其他类似事件）中享有或不享有的权利；

· 证券的基本特性，例如期限、到期、转让限制、证券或相关加密资产的获取、持有和转让方式、赎回、注销或销毁方式，是否可用于质押或借贷以及相关主体，及证券是否以实物凭证或无纸化形式存在并是否可存放于证券存管机构。

技术规格

· 与证券或相关加密资产相关的网络或应用程序说明，以及其底层代码是否可修改、由谁、何时及如何修改，以及这种修改对证券或相关加密资产持有人权利可能带来的影响；

· 持有、获取和转让证券或相关加密资产的技术要求，包括钱包及密钥的要求和特性、发送方与接收方钱包地址是否需列入批准名单、以及转让证券或相关加密资产时所需的网络交易费用及其承担方；

· 说明所有权记录的存放地点及管理者；

· 说明证券或相关加密资产是否具备可分割性，如具备，应说明分割是否存在限制；

· 说明证券或相关加密资产及构成其基础的智能合约和/或代码（如适用）是否经过第三方安全审核（即独立评估以识别漏洞并确保符合行业标准），如经审核，则披露审核机构及审核结果。

供应量

· 说明管理证券或相关加密资产总供应量的规则，包括总供应量、是否设有最大上限、发行或生成证券或相关加密资产的方法、供应是否在初始时生成、是否为持续或不定时生成、是否存在赎回、注销、冻结或销毁机制，是否预留部分供应量用于网络财政、特定用途或特定参与者，以及是否有供应量受限于归属期和/或锁定期；

· 说明是否有某个实体或个人（或群体）负责执行供应规则及其是否有权或能力更改这些规则；

· 说明发行人是否拟与做市商或类似机构达成安排，以便分配及/或为证券或相关加密资产提供流动性，并披露该安排的条款。

对于涉及本身并非证券的加密资产的发行业务（无论是否作为投资合约的一部分或因其他原因提供），如相关信息具有重大性，则与之相关的类似披露亦可能适用于论述发行人业务的部分。

董事、执行管理人员及重要员工

SEC 规定要求对管理发行人事务的人员，包括执行官、董事以及对发行人业务作出重大贡献的某些重要员工的信息进行披露。同时，SEC 还要求对那些虽然没有担任正式执行官或董事职务，但承担通常由执行官履行的决策职能或者与董事相似职能的人员进行披露。此外，如果由第三方承担通常由执行官和董事所履行的决策职能，我们也观察到相关披露已满足适用的要求。例如，某些信托产品 — — 如现货加密交易所交易产品 — — 由其赞助方的董事和执行官担当类似于信托董事或执行官的职能。在这种情况下，披露信息中会涉及赞助方的董事或执行官的信息。尽管在这种情况下披露发行人的高管薪酬可能不适用，但针对第三方履行上述职能而支付费用的情况，仍可能需要披露相关费用。

财务报表

SEC 规定要求发行人提供符合适用要求的财务报表。如有关于财务报表格式和内容以及其他需包含于委员会文件中的财务信息的任何疑问，发行人可联系公司金融部首席会计师办公室。对于涉及非常规、复杂或创新交易的会计及财务报告问题，发行人亦可咨询 SEC 首席会计师办公室。

附件

根据 SEC 规定，发行人须将定义证券持有人权利的文书作为附件提交。对于加密资产市场中的证券公开发行和注册，如证券持有人的权利、偏好及义务通过智能合约或嵌入网络或应用程序代码中加以体现，我们观察到部分文件已将智能合约及/或网络或应用程序的代码作为附件提交，并在代码发生后续变更时对附件进行更新。