穿透当前稳定币格局：USDT和USDC之外后来者们的机遇与挑战

作者：Caesar；编译：深潮 TechFlow

由于稳定币与市场需求的显著一致性，它仍然是生态系统内讨论的中心话题。因此，开发者和爱好者都在积极探索创建能够对生态系统产生持久影响的稳定币的途径。然而，迄今为止，这一努力的进展相对有限。

我认为，加密货币支持的稳定币的固有限制并没有得到足够的讨论。正如我们将在本文中讨论的那样，目前的项目未能吸引用户，因为与法币支持的稳定币相比，加密货币支持的稳定币在资本效率、清算风险、有限的使用案例和流动性等方面存在局限。

在本文中，我将介绍一些关于当前稳定币市场现状的统计数据，并分享一些对此的思考。然后，我将讨论稳定币功能作为一个概念，帮助我们理解稳定币市场状况的原因。最后，我将重点讨论加密货币支持的稳定币，并解决它们的问题。

以下数据来自 DeFiLlama：

这些数据对市场状况提供了几个见解：

加密货币起初是一场运动，其定义是相信自由、去中心化，并对中心化参与者持怀疑态度。然而，稳定币市场的现状却与此相反。很明显，随着生态系统的采用率增加和更多人加入这个领域，生态系统的纯度也在降低，因为大多数新加入者并不是为了去中心化或抗审查。

最为中心化、也许是最不透明的项目成为市场领导者。这种情况的主要原因可以用一个我提出的新概念来解释，称为稳定币功能：

稳定币功能是一个新概念，用于理解稳定币领域的一些主要问题：

我认为稳定币应该被视为与其挂钩的链下资产的数字版本。因此，在我们的案例中，以美元为支撑的稳定币需要代表美元的功能。这些功能可以整合到稳定币中，包括：

可以理解，$USDT 和 $USDC 拥有大部分功能，包括交易媒介、价值储存、资本效率和法币兑换通道解决方案，但这两种稳定币都是中心化的，因此不具备抗审查性。尽管 USDT 和 USDC 在稳定币功能框架下无法取得完全成功，但它们在这个框架下是最成功的，因此它们是产品市场契合。此外，这些项目的早期优势以及品牌知名度使它们被用户广泛采用。

由此可见，稳定币项目要想威胁到$USDT 和$USDC 的主导地位，需要满足这 5 个主要要求，然后在社区中拥有品牌知名度。

然而，我们需要考虑在加密货币支持的稳定币的当前模型/技术发展中是否有可能挑战 $USDT 和 $USDC。让我们深入研究一些可能被视为 $USDT 和 $USDC 挑战者的现有稳定币项目。

在本节中，我将重点关注几种我认为值得分析的稳定币，因为它们涵盖了所有必须考虑的加密资产支持的稳定币的各个方面。

在深入研究每种稳定币之前，我想强调的是，我认为抵押债务头寸（CDP）模型的限制是每种加密资产支持的稳定币面临的一个主要问题。CDP 要求用户将加密资产锁定在一个超额抵押的贷款中，存在清算风险，因此在规模上受到固有限制。

用户和协议之间的借贷关系在几个方面都存在问题，不适合稳定币的功能：

因此，我们可以说加密资产支持的稳定币并不符合产品市场需求，然而，我们需要对这些稳定币进行单独分析，以便更好地了解其限制和缺点，同时也突出机会。

$DAI 是由 MakerDAO 发行的超额抵押 CDP 稳定币，是最大的加密资产支持的稳定币之一，吸引了数十亿美元的资金，并在 DeFi 生态系统中得到了良好的采用。然而，随着新的加密资产支持的稳定币的推出以及$DAI 与$USDC 的脱钩，该稳定币失去了一部分市场份额。然而，随着增强型 DAI 储蓄利率的推出，该协议再次获得了一些动力，尽管可持续性的讨论仍在继续。

虽然作为生态系统中最有利可图的业务之一，该协议利用其国库券持有，但其未来也存在问题，例如，为什么我应该使用$DAI，而不是$USDC？

据我所知，$DAI 将面临以下几个挑战：

另一方面，$DAI 也存在机会：

$FRAX 最初是一种算法稳定币，由算法机制和抵押不足的加密货币储备支持。然而，$UST 的崩溃导致对算法稳定币的信任丧失，使得 FRAX 团队改变了这种模式。因此，他们决定使用$USDC 作为储备，以实现 100%的比例抵押。然而，随着 $FRAX 成为“穷人的 $USDC”，这种模式受到了批评。

然而，随着 FRAX v3 的即将发布，这种模式也将发生变化。尽管并非所有细节都是公开的，但有传言称，他们将放弃对$USDC 的依赖，FRAX 生态系统及其稳定币$FRAX 将由美国国债支持。

$FRAX 将面临几个挑战：

另一方面，$FRAX 也具有一些机会：

$LUSD 是生态系统中最多分叉的稳定币项目之一，因为它提供了一个提供抗审查的稳定币的独特解决方案。它由$ETH 支持，用户可以以最低抵押比率 110%借贷他们的$ETH 持有。

一些使$LUSD 具有竞争力的特点：

此外，从 Liquity Protocol 的最新公告中可以看出，随着 Liquity v2 的推出，他们将开发一种利用无风险方法维持抵押品价值的新模型。这将是一个与现有项目分离的新稳定币。

$LUSD 将面临几个挑战：

另一方面，$LUSD 也具有一些机会：

$eUSD 是一种稳定币，由质押的 $ETH 作为抵押品。拥有$eUSD 将带来稳定的收益流，年收益率约为 8%。它是一种需要超额抵押并存在清算风险的 CDP 稳定币。

就我而言，$eUSD 将面临几个挑战：

另一方面，$eUSD 也具有一些机会：

$crvUSD 是一个需要超额抵押并存在清算风险的 CDP 稳定币项目。$crvUSD 的独特之处在于其名为 LLAMMA 的清算机制。通过这种方法，LLAMMA 采用不同的价格范围逐步出售抵押品的部分，而不是立即以指定的清算价值出售全部抵押品。因此，随着抵押品价格的下降，部分抵押品将被拍卖以换取$crvUSD。

到目前为止，稳定币在没有任何重大脱钩的情况下实现了市值的逐步增长。然而，虽然它拥有大约 1 亿美元的流动性，但只有约 600 个持有者，这在产品的可扩展性方面令人担忧。

据我所知，$crvUSD 将面临几个挑战：

另一方面，$crvUSD 也面临一些机会：

虽然本文很长，但有一件简单的事情你应该记住。

由加密资产支持的稳定币的未来将由一个简单的问题决定：

“用户能否是购买稳定币而不是仅仅借贷？”

当前的模型在实现稳定币功能方面并没有提供一个很好的解决方案。因此，$USDT 和$USDC 可以继续主导这个领域。

然而，它们也存在一些限制，特别是在去中心化、抗审查和自我托管方面。我相信可以有新的模型来解决这些问题并实现稳定币的功能，但我也非常确定当前的模型是有问题的，很难成功。