文章：@Buidler DAO

LSD 概念

Liquidity Staking Derivatives，简称 LSD，是用户通过联合质押方式质押 ETH 换取的凭证，LSD 代表了持有者的质押资产，持有 LSD 可以享受质押收益。

在Defillama有一个专门做 ETH Liquid Staking 的板块，传送门： https://defillama.com/lsd

在以太坊的 POS 系统中，区块链是由验证者而不是矿工管理的。对于以太坊来说，验证者是一个锁定（质押）了32个 ETH 的用户，以便运行一个节点并保护以太坊区块链。

此外, POS 比 POW 提供了更好的安全保证。其中的一些保证包括：

同样的成本，比 POW 更安全（即 POS 的攻击成本更高）

比 POW 更容易从攻击中恢复（即罚没会破坏攻击者质押的 ETH，攻击成本迅速上升）

比 POW 有更好的去中心化前景（即一些服务允许用户通过汇集资金用任何数量的ETH质押）

比 POW 具有更好的抗审查能力（即通过 VPN 可以私下进行质押）

02. 以太坊上海升级影响

以太坊的路线图在上海升级之后有几个更新——被称为 "Surge"、"Verge"、"Purge" 和 "Splurge"，这对于协议的未来发展至关重要。在不久的将来，EIP-4844 可以通过新的交易汇总来扩展以太坊，减少 gas 费用，而 EIP-3540 将旨在减少以太坊虚拟机的资源需求。

LSD 在 DeFi 中的市场份额可能增加

稳定币和借贷造就了2021年的 DeFi 繁荣，稳定币在其鼎盛时期占整个 DeFi 市场的 30% 以上。LSD 可以产生类似的影响，这要在于其提高质押收益的独特能力。

图片来源于 Staking Rewards

根据 Staking Rewards 的数据，以太坊的抵押比例仅为 15.42%，与 Cardano 的 68.96%、Solana 的70.91%以上和 Polygon 的39.89%相比，这个比例非常低。ETH 持有者仍然对质押犹豫不决的原因之一与质押时锁定 ETH 代币的限制条件有关。

这是以太坊自去年9月 POS 合并以来的首次重大升级，也称为“硬分叉”。其中有一项是信标链开放 ETH 质押解锁，也就是所谓的 EIP-4895，这意味着大约 14% 的 ETH 供应量将在未来一年解锁。

提高以太坊合约部署量

2022 年，以太坊编程库的开发者活动增加了178%，下载量达到150万次。尽管市场不景气，但开发人员已经加强了现实世界的解决方案，并继续以惊人的速度在以太坊上构建智能合约，到2022年第四季度达到460万次部署。

每个季度部署在以太坊主网的智能合约数

上海升级将打通 LSD 产品最后的提现环节，LSD 的锚定性和流动性将大幅提升。以太坊 1.0 采用 POW 共识机制，节点需要通过计算来获得记账权。在以太坊 2.0 中，共识机制转为 POS。在之前以太坊大型升级中，已经将信标链合并至主网，但是质押在信标链的 ETH 以及相应的质押奖励在上海升级后才可以提出。

以太坊上海升级数据

图片来源于以太坊官网

以太坊解锁数据

以太坊目前质押的 ETH 约占总供应量的 15.42%，即 1772万个代币，每天解锁量将流动总量的0.06%，此外，提款速率还会根据质押 ETH 的总量进行调整，防止瞬间的大量流出等。

从 ETH 质押者的角度来看，大部分参与质押的 ETH 价格集中在 2500-3500 美元区间，仅有大概 21.1% 的 ETH 价格低于 1600 美元。以本息的角度来看，即质押的 ETH 本金+质押获得的奖励，仍有 59% 的质押者处于水下状态，即当前 ETH 价格低于其质押时的价格。质押者一般长期看好以太坊网络，在牛市周期参与质押，因此上海升级后选择撤出质押 ETH 的可能性不大。

图片来源于ultra sound money

根据 ultra sound money 的数据，我们可以看出当前 ETH 的供应总量为120,453,327枚，并且以每年-0.108%的速度在通缩，长期来看 ETH 价格具备一直向上的基本面。

而质押收益率和质押数量也是动态平衡的关系，当质押数量达到 44.3M 时，在当前的以太坊质押奖励的情况下，年化质押收益率为2.5%，当质押数量为 11.1M 时，年化收益率为5.0%。

stETH 与 ETH 的兑换比例脱锚可能性降低

由于信标链提款的部分取款和全部取款都需要排队等待，个人分析大部分提款行为都会是奖励提取（部分提款）请求。用户如果想变现，不需要走提款申请到领取再到出售的过程，只需二级市场直接出售即可。

而开放提款后，最多只要 4 天 6 小时的等待，用户就可以 1:1 的取回 stETH，这对 stETH 的价格稳定会非常有帮助。

这长期有利于抵押衍生品项目，可促进价格稳定。另外，开放提款后，抵押收益可完全提取，因为可以复利，各抵押服务的收益率会上升。

其它升级

上海升级不仅包括 ETH 质押解锁，还有其他的升级，这些也有利于其生态长远的发展。比如 EIP-3651 利于矿工节省 gas 费用，加快矿工交易的速度；比如EIP-3855 也可以降低 gas 消耗；EIP-3860 可以支持更大的合约，支持部署更丰富功能的合约，利于开发者推出更有想象力的 dAPP；EIP-3540（ EVM 对象格式EOF）V1支持合约代码和数据的分离，简化合约交互等。

03. LSD 赛道项目梳理

以太坊质押系统

如何质押以太币？

单独质押（Solo-Staking）

质押即服务（VaaS）

通过第三方服务商提供的Staking服务，需要自己创建验证key和提现key，但是节点的操作和资金管理由第三方服务商完成，属于非托管模式。

联合质押（Pooled Services）

例如Lido和Rocket Pool的Staking方案。用户无需创建验证 key 和提现 key，节点操作和资金管理由质押池中的运营商完成，属于近似全托管模式，但质押池方案提供了更多的操作空间。

中心化交易所质押

使用交易平台的Staking方案，无需创建验证key和提现key，资金管理和节点操作完全由交易平台完成，属于全托管模式。

当前以太坊质押市场

图片来源于Defiliama

根据 Defiliama 的数据可以看出，目前排名第一的Lido 的市场份额达到 74.61%，排名第二的为中心化交易所 Coinbase ,排名第三的为 RocketPool 。

质押池服务（Pooled Services）

质押池（Staking Pools）的一个独特主张是他们发行流动性代币，这些代币代表了质押的 ETH，并允许用户在 DeFi 应用程序中交易或使用该代币，让他们获得两方面的回报——质押资产的奖励，以及作为新交易/投资机会的回报。为质押资产发行流动性代币的概念被称为流动质押（Liquid Staking），这是大多数质押池为其用户提供的。

传统上，在基于 POS 的项目上进行质押会涉及锁定期，在此期间用户的资产无法交易或撤回。以以太坊为例，在上海升级完成之前，无法从信标链上的验证者提取资金，这目前限制了用户实际兑换自己的流动性代币以获得锁定在共识层中的 ETH 奖励的能力。这就是为什么流动性质押如此受投资者欢迎的原因，因为它允许用户“提取”他们的 ETH，而无需实际从质押合约中移除 ETH。

简化了质押过程，无需管理或设置硬件

存款规模没有限制，这使得较小的玩家可以参与

流动质押允许用户参与其他 DeFi 协议

质押池服务具有三个主要优势：

进入门槛低

大多数质押池允许用户以低至 0.01 ETH 进行质押，这比满足单独质押的 32 ETH 要求更容易实现。

像代币交换一样简单

用户无需担心维护和设置节点，并且存入池的过程通常就像将一个代币换成另一个代币一样简单。

流动性代币

质押池通常会为用户提供代表其质押的 ETH 的代币。该代币可以像使用任何其他代币一样使用，使投资者能够获得质押奖励，同时能够跨去中心化金融协议进行转移、存储、交易和赚取收益。

作为验证者公开参与

这种民主化的质押系统不偏袒任何一方，是无许可质押分配的缩影，使用该协议的一个示例是 RocketPool。

一组有限的验证者是指某些协议采取的方法，其中精心挑选专业验证者以最大化收益并限制削减处罚。该协议有一个委员会来选择一流的验证者以最小化质押风险，这意味着由一组决策者决定谁可以成为验证者，这使其成为一个许可协议。但这种方法可能出现的问题是：

风险在于，如果这种选择过程长期持续下去，它可能会导致形成一个全面的“卡特尔”（Cartel，又称垄断利益集团、垄断联盟），给以太坊带来反乌托邦的结果。虽然这不太可能，但决策权集中在少数代币持有者手中，对以太坊来说不是最佳的结果，而且从长远来看，对于选择这条道路的网络来说，结局也不是很好，这类协议的其中一个例子是 Lido Finance。

Lido

项目网址: https://lido.fi/

Lido 是一个以太坊 2.0 质押协议平台，用户可在 Lido 上以任意 ETH 参与质押，无需搭建节点也可以获得收益。

解决问题：

降低门槛：Lido可以质押任意数量的 ETH，随意 ETH 进行质押，无需 32 枚（以太坊 2.0 要求至少 32 枚），而且收益不受数量影响；

不需要搭建节点，同时 Lido 会筛选一批优质节点，减少用户收益被罚没的概率；

释放流动性：比如在 Lido 质押 ETH 可以获取 stETH，stETH 可以参与 DeFi 或者近似等价的兑换 ETH ，质押在以太坊 2.0 的 ETH 无法进行流动，并参与增值服务，但通过 Lido 生成 stETH 可以参与 DeFi 生态。

解决方案：

运行机制：

用户将 ETH 存入 Lido，并获得相应数量的 stETH 代币。

Lido 将 ETH 收集起来，节点运营商通过 Lido 分发的验证密钥运行节点，获得质押收益。

节点运行，扣除惩罚拿到质押收益，节点运营商抽成，Lido 抽成后将收益以 stETH 的形式发放给 stETH 的持有者。

stETH 持有者提取质押奖励。过程中，Lido 通知节点运营商提现，节点运营商将提现请求发至 Beacon Chain，排队提取资金。随后，以太坊将资金汇入 Lido 的提现地址，持有者销毁 stETH，Lido 将 ETH 汇入持有者地址。（上海升级打通的最后环节）。

stETH 持有者也可以通过 DEX 等 DeFi 协议搭建更多的策略，比如将 stETH 存入 DEX 进行流动性**，赚取手续费，或是将 stETH 抵押至借贷协议中赚取利息，抑或是循环借贷增加杠杆。

Lido 的运作机制代表了这个赛道最基本的商业模型。在下游，吸收用户的资金形成资金池管理资金，用于 POS 质押，在上游，组织节点运营商代替用户成为验证节点，获取质押奖励。

Lido 作为链接用户和节点运营商的协议，保管用户资产，协调节点运营商，抽取一部分收益。节点运营商运行硬件，抽取10%收益。

Rocket Pool

项目官网： https://rocketpool.net/

项目简介：Rocket Pool是一个去中心化的质押即服务（DSaaS）协议

解决方案：质押池服务+去中心化质押

Rocket Pool 与 Lido 的区别在于它选择验证者的过程。Rocket Pool 协议是无须许可的，而不是将决定权交给其 Token 持有者。任何人都可以通过创建一个「迷你池」(minipool)成为该网络中的节点运营者：为此，节点运营者需要存入 16 ETH(即以太坊协议规定的 32 ETH 要求的一半)，其余的 16 ETH 来自用户存款。此外，「迷你池」运营者还需要至少质押价值 1.6 ETH (也即其质押的 16 ETH 的 10%) 的 RPL Token，这是用于在验证者节点发生大型罚没事故时作为该协议的一个安全保障。

RPL 是 Rocket Pool 协议的治理 Token，也可以用于质押进 Rocket Pool 节点上作为一种保险形式。具体来说就是，这些由「迷你池」运营者质押的 RPL Token 将作为抵押品，当节点运营者在履行验证职责过程中被以太坊协议严重惩罚或者遭遇罚没，并导致该节点的质押金少于 16 ETH 时，这些 RPL 抵押品将通过拍卖的形式被卖出以获得 ETH，从而帮助补偿 Rocket Pool 协议这些损失的 ETH。

Rocket Pool 在协调节点运营商的环节区别最大。本身不选择节点运营商，而是采用无许可的众包模式，这也是 Rocket Pool 主打的去中心化卖点，但是用户的资产依旧托管在 Rocket Pool。Rocket Pool 节点运营商门槛被降低至 16 ETH。

Rocket Pool 的燃料功能之一是其无需许可的验证，它允许任何节点运营商参与网络验证。要解锁此功能，验证者需要提供 16 ETH 抵押品和价值至少 1.6 ETH 的 RPL（Rocket Pool 协议的Token） 债券。这创建了一个内置的削减（Slashing）保护机制，使用户的投资免受质押的危害。

Rocket Pool 的 rETH 采用独特的方法通过增值来反映质押奖励，使其比其他协议更具税收效率。这种方法避免了充满应税事件的启动板，为投资者提供了更具吸引力的选择。

Coinbase

项目官网： https://www.coinbase.com/earn

解决问题：降低门槛，释放流动性

托管质押意味着用户通过一个中心化实体（即 Binance、Kraken、Coinbase）去质押其加密货币。这意味着交易所是用户资产的保管人，他们将私钥的管理委托给交易所，并将资产的控制权交给托管人，接受其条款和条件的约束。这种方式易于访问，几乎不需要任何努力和监督。

提高收益率

项目名称: FraxFiannce

项目简介：算法稳定协议

解决方案：

Frax Ether 系统包括三个主要组件，Frax Ether(frxETH)， staked Frax Ether ( sfrxETH ) 和 Frax ETH Minter:

sfrxETH 是可以积累收益的 frxETH。从 Frax 以太验证节点产生的所有利润都分配给 sfrxETH 持有者。通过将 frxETH 交换为 sfrxETH，用户就有资格获得质押收益，在将 sfrxETH 转换回 frxETH 时赎回。

如上面的流程图所表述，当用户将 ETH 通过 FraxFinance 1:1 Mint 出 frxETH 后，他可以有两个选择，第一种是去 FraxFiance 选择 Stake，质押出 sfrxETH, 年化收益率可以达到 6.58%，第二种是选择去 Curve 流动性池中给 ETH/frxETH 添加流动性，年化收益率可以达到6.62%.两者收益几乎持平。

核心竞争力

04. 以太坊质押产品创新设计

产品经理的能力

个人认为产品经理最重要能力是：将具体问题抽象出来，然后总结出抽象的原则后，再展开为具体的内容。

具体到抽象：从复杂到简单，更多要进行抽象化思考。抽象就是从表面看到本质，从片面看到整体，然后抽出那些稳定的、共同的特征。也就是能在产品调研分析的过程中，抓住产品的第一性原理，总结概括出产品的核心竞争力，这是做产品非常重要的能力。

抽象再到具体：从简单到复杂，体现的是系统化，全面性。也就是在产品构思时，通过总结出的优化原则和方向，通过MVP全面发散，丰富产品形态，落实到产品的设计细节中。

创新类产品设计

LSD+ 聚合

LSD 代币应用场景较低，例如 stETH , rETH , frxETH 的使用场景，产品的特点是把 LSD 三个协议相关的代币的功能融合进去，如代币交换，代币质押看板等，方便用户使用。

LSD+ 保证金交易

当前很多人没有参与流动性质押之一的原因是，stETH 不能与 ETH 得到相同的认可，就如 GMX 里的兑换 GLP，目前只支持 ETH 等原生代币，如果 stETH 也可以充当保证金，那么用户在获得质押收益的同时，还能使用 stETH 做为保证金参与衍生品交易，增加资金的利用率。

LSD+ 借贷

LSD + 交易 + 时间

Pendle

项目简介：

Pendle Finance 是一个建立在以太坊、Arbitrum 和 Avalanche 上的，能够将收益代币化的 DeFi 协议，它允许用户对某些资产的未来收益进行代币化和售出。

折价购买资产

做多做空收益率

低风险固定收益

解决方案：

YT 是 PT 在一定时间内的收益，而 PT 能够在给定时间结束后 1:1 兑换为 SY。用户也可以通过 Pendle v2 AMM 中进行 PT 和 YT 的交易。v2 AMM 在传统的 AMM 模型中加入了一个时间衰减的因子，以供用户来交易生息资产的收益代币 YT。

用户可以通过买卖收益代币来做多或做空质押收益率，将收益代币化，可以加快衍生品的流转速度。并且在引入时间的概念上，可以理解为传统金融中的债券，产品的设计对行业有创新意义。

LSD+ 杠杆

项目名称：Gearbox Protocol

项目简介：

解决问题：

提高资金利用率

自动化投资组合管理

解决方案：

杠杆产品主要有三部分：

1. 存款

2. 贷款

除了能够使用杠杆借出更多资金外，Gearbox与Compound等主流借贷协议还有两个区别：

用户在Compound存入的抵押品和贷出的资产可以是不同的资产，例如存ETH贷出USDC，而在Gearbox杠杆借贷中，抵押品和债务必须为同一种资产。

用户在Compound借出的资金直接到达钱包，可以随意使用，而在Gearbox借出的资产只能在信用账户中使用，且只能与受支持的白名单协议进行交互。

这样的设计是为了对抗杠杆借贷的违约风险，如果贷出的资产可以随意使用，那么用户在杠杆借贷出高倍资产后，最好的选择就是卷款跑路。由此也可以看出，Gearbox最核心的设计就在于信用账户。

信用账户是一种单独隔离的智能合约，贷款人的抵押品和债务均保留在信用账户，所有支持的杠杆操作也都通过信用账户进行。信用账户的资金是被监督的，用户只有该账户的使用权。

贷款用户可以在指定的借贷池中进行信用账户的开户，目前支持 DAI/USDC/WETH/Wsteth/WBTC这五个借贷池。用户开通信用账户后，存入指定抵押品 (如开的是DAI的账户就存入DAI)，选定杠杆倍数即可向借贷池借钱。

例如存入1000 DAI选定3倍杠杆，即可借出3000 DAI，抵押品和借出的DAI均保留在信用账户中，在关闭信用账户（还款完毕）之前无法提现。

清算

为了避免坏账引发系统性风险，Gearbox引入健康值来设定清算线，健康值低于 1 的信用账户将被清算，简单来说，信用账户内所有资产（抵押品+贷款）的总价值低于债务价值和应支付的贷款利息时，将会触发清算。清算费用为5.5%，其中4%奖励给清算人，1.5%流入国库作为储备金。

当前来看，宏观经济还存在不确定性，美国持续的高利率对企业的影响，尤其前几天硅谷银行的暴雷事件，如果标普500指数(S&P500)的持续下跌，对于加密货币也是有利空影响，整体来看，加密货币最难的行情应该已经过去，长期来看以太坊上海升级对于以太坊的发展提升是确定的，多关注 LSD 赛道与其它赛道的结合，也许下一波牛市的机会就在这里。