来源：TechFlow 深潮

2023年4月，香港交易所官方发布了一份名为《ETF与全球金融市场虚拟资产生态圈的发展》的研究报告。

其中，ETF作为一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金类型，也可以将虚拟资产作为标的，从而合规的推出“虚拟资产ETF”——这也是目前港交所与数字货币产生联系的重要方式。

深潮研究院对该报告了进行了适当的精简、排序和解读，将其中的核心观点提炼出来供大家参考和学习。

*编者注：原报告的第一部分花了相当长的笔墨来介绍Web3.0的概念以及加密资产的类型和分类，这部分已被我们去掉，直接进入其关于市场洞察的干货部分。

虚拟资产的市值已从 2013 年的 103 亿美元增长至 2023 年 1 月的 10,766 亿美元；

加密货币的数量则从 2013 年 4 月的 7 种大幅增加到 2023 年 1 月底的 22,375 种；

全球持有虚拟资产的人数由 2022 年 1 月的 3.06 亿人上升至 2022 年 12 月的 4.25 亿人。

结构上，加密资产的持有者增加，且交易结构上衍生品的比重逐渐扩大：

平均每日成交金额（包括现货及衍生产品）从 2019 年的 318 亿美元增至 2022 年的 1,361 亿美元；

现货的平均每日交易金额于同期 从 234 亿美元增长了 105%至 480 亿美元，相等于纽约交易所和纳斯达克交易所上市股票同期的平均每日成交额总和的21%左右；

加密衍生品交易在2021年的交易额超过了现货的交易额，2022年衍生品交易额几乎是现货的1倍。

比特币、以太坊、稳定币和其他加密资产的市值结构变化：

比特币的市值呈现缩小趋势，但依然是中流砥柱；

以太坊的市值逐渐扩大，同期稳定币也呈现出相同特征；

图中逐年看趋势更加明显

加密资产逐渐成为“另类”投资选择，相对于主流投资波动极大，收益不稳定：

比特币的年度化价格波幅的高低位介乎 2020 年至 2022 年间的 22.9%与 2014 年至 2016 年间的 185.9%之间；

标普 500 指数则介乎 12.8%至 25.4%；

随着时间推移，比特币的年度化波幅有下行之势

“另类”与“主流”之间，相关性到底如何：

2015 年至 2022 年 1 月期间，虚拟资产与其他主要资产类别的指数回报之间的平均相关系数为 0.15%，

相关性可能随时间而变化：标普 500 指数与比特币价格的每日回报之间的相关系数由 2017 年至 2019 年间的 0.012 上升至 2020 年至 2022 年的 0.405；

可能因为传统金融机构对虚拟资产的投资逐渐加码，造成了相关性的增加。

全球监管制度各异，有些地区形成了投资虚拟资产的合规ETF：

进入虚拟资产市场的所有渠道，已被港交所完全归纳：

直接渠道：通过加密货币经纪或加密货币交易所买卖加密货币，或ICO；

间接渠道：投资区块链公司的股票、加密货币期货 + ETF 与其他基金

港交所认为间接渠道中的ETF 更安全、更合规、风险更可控。

全球资本市场上已有的 ETF 基金及其市场表现：

于 2022 年 11 月底，加拿大、巴西、美国及澳洲多个市场共有 40 只虚拟资产 ETF，涉及资产管理规模总额达 24 亿美元；

虚拟资产ETF 的特征及目前市场规模：

产品本身：实物 ETF——持有实物虚拟资产；虚拟 ETF——持有期货合约；

标的类型 ： BTC + ETH 是主流，同时也有 DeFi指数；

管理策略：“只限长持”、“期权组合”、“反向（短仓）策略”、“加密货币指数”

规模和数量上，北美和英国走在前列。

意料之中——ETF 与 比特币价格存在一定相关性：

不同管理策略的代表性 ETF：

ETF 的回报率与传统证券市场和 BTC 之间的相关性结论：

虚拟资产 ETF（产品 1 至产品 5）与比特币的每日回报相关性较高，但与所研究的 SPDR 标普 500 指数 ETF（代号：SPY）的相关性则只是中等；

区块链股票 ETF（产品 6）与 SPY 和比特币的每日回报之间的相关性均属中等，而与比特币价格回报的相关性稍高；

结论：相较于传统股本证券投资，虚拟资产 ETF 可有助实现投资组合多元化，而区块链股票指数 ETF 亦然（纵使程度较低）

虚拟资产ETF 的波动性 ：风浪越大鱼越贵，但你能否经受住风浪？

ETF VS 非上市基金：

相较於非上市基金，ETF 往往更具成本效益；

ETF 的流动性和透明度都较非上市基金高；

ETF 可于交易所的交易时段内任何时间买卖；

ETF 的持仓资料通常会每日更新，而非上市基金的资料则不常披露

1.香港在市场制度结构及**取得重大进展：

2021 年投资者经海外平台买 入 100 亿港元虚拟资产基金，比 2020 年的 800 万港元增加不少；

香港在基金管理人的数量上名列第三，拥有全球 6%的加密对冲基金经理；

2.监管框架形成的历史梳理：

2018：证监会推出其虚拟资产监管框架；规定加密资产客户「仅限于专业投资者」。 这些客户包括获证监会发牌的交易平台、STO（证券化代币发行） 及虚拟资产基金的客户。

2022 年 1 月：证监会和香港金融管理局（简称「金管局」）发布《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》，容许证券经纪及银行为其客户提供虚拟资产交易服务。

2022 年 10 月：证监会时任副行政总裁演说，就虚拟资产期货 ETF 的发行及 STO 的事宜提供指引。财经事务及库务局发表《有关香港虚拟资产发展的**宣言》，勾划了多个试验计划：

(1)为 2022 年香港金融科技周发行 NFT

(3)数码港元

2023 年 2 月： 证监会就虚拟资产服务供应商的新发牌制度详情发布咨询文件。内容包括散户投资者买卖虚拟资产的产品类型及条件，例如市值、流动性及其他准则的要求，意味着香港的金融服务业有机会将其虚拟资产业务扩展至散户投资者。

2023 年 6 月： 对虚拟资产服务提供者实施新的发牌制度。

*编者注：更多法规制度可以查看报告原文。

2022 年 12 月 16 日在香港交易所上市2只 ETF ：比特币期货 ETF + 以太坊期货 ETF；

采用主动型管理策略，相关资产是在 CME 交易的标准化、现金结算的期货合约；

投资者通过买卖虚拟资产 ETF 入市简便，不像直接买卖虚拟资产须有另一个专用交易账户及加密钱包。

在 Web 3.0 与区块链技术发展的推动下，虚拟资产在金融体系中成为越来越重要的一环。 针对虚拟资产的监管制度也在不断演进，力求在市场发展与金融稳定之间取得平衡。

全球市场上已经推出了形形式式的虚拟资产 ETF，供投资者捕捉加密货币及上市区块链公司的投资机遇。

报告中英文版完整内容，来自港交所官网：

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