Bixin Ventures: 我们为什么投资 Pendle？

投资逻辑

完整的收益策略工具包

随着以太坊Shapella升级等短期收益率投机机会的出现，Vu Gaba Vineb简明扼要地概述了ETH和LSD收益率变化的各种可能性——无论你认为它会上升、下降还是横盘，Pendle都有对应的策略让你来获利。

我们对Pendle为收益率交易者开辟新范式感到兴奋，因为他们现在可以根据市场的波动管理所持有资产的风险。

Pendle Finance 创立于2021年，是一个去中心化金融（DeFi）协议，用户可以以折扣价格购买资产，参与各种收益策略，或通过为资金池提供流动性赚取收益。目前，Pendle已在以太坊和Arbitrum上部署。TVL 从2022年12月的780万美元增长到今天的6050万美元，在短短五个月内增长了近775%。

Pendle是一个收益率交易协议，我们可以将生息资产（如GLP，stETH，aUSDC等）的收益标记为YT和PT，其中持有YT将获得收益，PT代表本金。由于YT的收益部分被剥离了，用户将能够以折扣价格购买PT。例如，购买PT-GLP相当于以折扣价格获得GLP，1个PT-GLP在到期时可兑换为1个GLP。PT-GLP折扣是如何确定的呢？从根本上讲，折扣率是由市场对PT-GLP的需求决定的。如果对PT-GLP有很大需求，折扣自然会降低，反之则需求较小。

之后，这些生息资产的本金和收益可以被剥离成PT和YT代币。观察下面的图表，SY是指底层的收益资产（在这个例子中是aUSDC），然后分为PT-aUSDC和YT-aUSDC。这为用户提供了大量策略。

对于希望避免波动的用户，可以在当下通过以折扣价格购买PT代币并持有到期。例如，如果PT-GLP以22.5%的折扣交易，这意味著如果您今天购买1个PT-GLP，交易者实质上锁定了22.5%的收益，并获得固定回报。如果交易者还认为未来收益将低于22.5%，这使您有机会以盈利价格出售PT-GLP，或者相比仅持有GLP，获得更高的收益。另一方面，希望对未来收益进行投机的用户可以购买YT代币，以提高他们对收益率的敞口。在这种情况下，您可能认为22.5%的收益被低估，那么您可以在今天购买1个YT-GLP，并在收益上升至22.5%以上时出售，或者在到期前赚取额外收益。总之，购买PT相当于做空收益率，而购买YT相当于做多收益率。

对于寻求更加被动的策略的用户，Pendle上的流动性池是简单易行的方式。池子年化收益率（APY）由四个收益来源组成：

(b) 来自收益资产（例如GLP）的底层代币协议奖励；

(d) Pendle奖励；通过抵押Pendle获得vePendle的额外收益。

在Pendle v2中，主要创新在于为收益率交易设计和构建的AMM交易平台。由于池子中的资产都是高度相关的，这将降低波动性所带来的无常损失（IL）。更重要的是，如果资产留在池子中直到到期，那么无常损失将为0。因为在到期时，池子中的PT将等于基础资产。总之，用户将能够在SY、PT和YT之间进行交易，几乎不会产生无常损失。

随着各种生息资产的出现，无论是通过借贷平台（如Aave、Compound等）还是通过在LSD平台上进行抵押产生的，Pendle都有庞大的市场可以扩展。

Pendle借鉴了veCurve和Solidly模型，现有代币持有者可以抵押 $Pendle 以获得 $vePendle，从而减少市场上$Pendle的流通供应。$vePendle 的一个主要吸引力是赚取协议收入的一部分。今天，Pendle V2 中有两个协议收入来源：

YT 费用：Pendle 从 YT 产生的所有收益中提取 3%。

Swap费用：Pendle 从交易价值中提取 0.1%，随着到期时间的缩短而降低，反之亦然。

上述费用的 20% 归流动性提供者所有，其余将分配给 $vePendle 持有者。此外，已到期的 PT 收益也将按比例分配。

$vePendle 代币持有者还可以根据他们的投票权重，每周将 $Pendle 奖励再投向流动性池，在他们提供流动性的任何 Pendle 池中就能获得增加的奖励（最高 2.5 倍）。

LSDs 将会爆炸式增长

资料来源： Defillama

固定收益产品在传统金融中司空见惯，但在加密货币领域中较为少见。收益波动一直是加密货币的主题之一，例如stETH的收益率在最近 30 天内波动通常在 4-5% 之间，峰值达到 7.1%，甚至在2022 年 11 月达到 10.2%。

总之，我们认为 Pendle 现在为用户提供了多种工具来管理各种收益策略。传统金融中的固定收益和利率衍生品市场规模巨大，我们认为随着时间的推移，Pendle 将能够吸引到更多机构资本的关注和青睐。

Pendle 使用标准化的形式来将生息资产代币化，这使得它在未来更容易整合其他的生息资产，并为其他 DeFi协议解锁更多的可组合性，让他们集成Pendle或在Pendle之上构建更多、更丰富的应用。