文章来源:KK,Hash Global 创始人

自 2023 年以来,加密世界的风在香港这片多元发展的土壤上演变得愈发热烈。2023 年 4 月,HashKey Group 与万向区块链实验室主办的 Web3 嘉年华在香港隆重开幕,覆盖各大 Web3 领域的核心议题,并邀请超过 300 位影响力与潜力兼备的演讲嘉宾与 100 余个热门 Web3 项目、社区和媒体参展。此外,Web3 嘉年华还邀请到各大知名投资机构和监管机构代表参与,深度剖析监管**,描摹发展边界。本篇文章将聚焦于 Hash Global 创始人 KK 在 2023 年香港 Web3 嘉年华期间就 Web3 价值投资范式变迁分享的宝贵经验和行业洞察。

Web3 领域的价值投资逻辑

“新技术范式支撑的新商业模式,需要用新的价值评估体系”

大家好,我来分享下 Hash Global 这六年在 Web3 领域的价值投资实践。

让我们来看一下价值投资的历史:公司首次作为资本形成的载体,是 1602 年。PE/PS 等现在大家奉为圣经宝典的价值投资方法其实存在还不到100年。巴菲特从 1965 年开始实践价值投资和香烟屁股理论。期权估值方法 1973 年,Bill Gross 于 1982 年开始在债券投资领域实践价值投资,使用久期等估值方法。

我们来看一个价值投资失败的案例。我个人很尊敬巴菲特和芒格,也很喜欢芒格的穷查理宝典一书。但同样关于“什么是价值”困惑,也发生在他们身上。亚马逊 97 年上市,市值 4.3 亿,那时巴菲特说亚马孙盈利能力弱,估值高;08 年他说实体零售商在竞争中有优势,看不上亚马逊;11 年还在说亚马逊估值高;17 年,亚马逊市值 1 万亿,二级市场涨了 2500 倍后,巴菲特终于看懂了亚马逊的价值,于19年开始投资。

来源:Hash Global

原则一:新事物的“价值”不会被当时的主流价值判断人群认可,甚至会被否定。

原则二:新事物的价值评估框架的形成需要和新事物本身互相促进,并共同演化。

原则三:新事物的估值模式的市场共识的形成需要时间,这个过程机会巨大。

来源:Google

我们 2016 年开始学习加密资产,我们读报告和各种paper,17 年我读到了 John Pfeffer 的《一位机构投资者的加密资产观》,极大地震撼了我。文章比较长,我读了大概五六遍,爱不释手。我读下几句话:

我相信分布式账本技术(区块链)已经永久地改变了资本市场的基础。由互联网承载的系统就其全球性规模而言,成本最低。因此我们相信在井不遥远的未来,绝大多数可投资产都是分布式账本技术承载。加密资产投资中,‘加密’二字终将无人提起。”

Web3 估值与投资实践

“努力去发现新的估值逻辑”

接下来,我们来聊聊 Web3 投资。

BNB 是 Binance 的平台币,对我们来说,估值挑战没有比特币和以太坊大。它的价值来源有:交易打折,利润回购,BSC 链质押,以及 Greenfield 存储网络质押等。

MV = PQ

PQ 好比是一个国家的 GDP,也就是 Binance 生态的经济总价值。M 里面有两个因子,BNB价格乘以BNB数量。V 则是 BNB 在生态里的流转速度。这里面最大的挑战是如何估算 BNB 在生态体系里的流转速度。

来源:Hash Global

赵长鹏看了说很喜欢,也做了转发。赵长鹏在上海时,是我打德州的牌友, 0.12 美元时让我投,我没看懂,没投,到 20 块了,才总算看懂。错过了前面的 150倍。我们后来不断分析,积极进场。21 年看 655 ,后来最高到了 691 。我们也成为 BSC 的最早的 21 个节点之一。

来源:Hash Global

大家知道,NFT 还有稀有度的价值因素。我们投资了一个团队,叫 NFTGo ,他们摸索出了一个稀有度参数计算方法,我们用他们的方法,在得出总估值的基础上,算出了 Azuki 的合理地板价。我们认为Azuki地板价应该是 22 个以太,现在 14 左右。大家可以考虑去买一个。

NFT资产估值模式下的 DRIC 模型:Azuki , 来源:Hash Global

Web3 的一级投资方式和传统 VC 也很不一样。项目融资有两种方法,token 融资和股权融资。我们的一位主要投资人复星集团的梁信军总,几年前跟我说,我们可以用团队加投资人的 token 量的比例来折算股权融资的对应估值,非常有用。我们和项目方谈合理估值也有理有据。

除了 VC 投资外,我们还管理运作一只二级市场基金。这个基金我们完全是按照股票基金的投资运作方法,去投资各个赛道的龙头项目。我们从五个维度定性分析价值,再从各个商业角度去定量分析 token 的价值。我们给建仓的每个 token 会评估出目标价,来指导我们的投资。

来源:Hash Global

结语

“认知范式的突破”

“大家视为珍宝的所有纸币最终都将回归其内在价值,也就是零!”

我们也会在我们的 Twitter 和官网上,定期分享我们的投资观点,和新的对价值投资的理解。希望今天的分享能给大家一些启发,谢谢大家。