Bixin Ventures：以太坊 Shapella 升级可以给我们带来哪些期待？

在下面的文章中，我们将分享“Shapella”升级的背景、对$ETH价格的影响、受益者有哪些，以及以太坊路线图的下一步计划是什么。

尽管Shapella看起来是对以太坊的单一改变，但实际上它由两个同时发生升级的名字合并而来——上海和Capella。以太坊的执行层将进行上海升级，而其共识层将进行Shapella升级。

一旦上海和Shapella升级完成，ETH提现将可以全额或部分提现。

部分提现仅涉及超出运行验证者所需的32个ETH金额的部分。这种账户清理（或“刮削”）会自动地且周期性地发生在任何已更新到新的提现凭据的活动验证者身上。

由于验证者奖励不会自动复投，这种机制可以提高质押者资金的资本效率。质押者将被允许重新配置其多余的ETH以获得其他收益，而不必支付任何Gas费用。

由于每个时间段只会发生16次部分提款，所以削减提款的频率严重依赖于合格验证者的总数。验证者应该期望部分提款的间隔在2到5天之间。

如果一名验证者选择完全“退出”作为网络的活跃验证者，其将收回32个ETH以及自其创建以来累计获得的所有奖励，这个过程将会发生完全提款。

另一个需要考虑的因素是流通极限。这定义了每个epoch可以退出共识层的最大验证者数量，这个数字随着活跃验证者的总数的增加而增加。当前大约有525,000个验证者，每个epoch允许8次退出，这相当于每天最多有1,800个验证者退出。Consensys在文章中详细解释了如何实现这些估算。

到目前为止，信标链上已经质押了超过1800万个ETH，从中不难看出为什么在Shapella升级之前的几个月里，投资者们充满了担忧。从表面上看，启用提款应该导致供应量的冲击，从而对ETH的价格造成显着的下行压力。但真正的影响将是什么呢？

为了估算潜在的价格影响，我们需要首先评估现有质押者的状态和他们可能做出的决策。我们认为这些决策很大程度上受质押者的财务状况驱动。换句话说，ETH的质押者到底是盈利还是亏损呢？

流动性质押协议的质押量

就Lido而言，stETH会自动重新调整，以考虑流动性质押所获得的累计奖励。这意味着选择在Lido质押的用户可以通过在二级市场上出售来“获取”ETH奖励。因此，对于Lido背后的验证者而言，直接提款压力就相对较小，且能够较为灵活地处理多余奖励。

$ETH的价格

“如果我们假设验证者将出售其质押的ETH奖励的50%（而不是其主要质押的ETH），我们预计将有553,650个ETH将被出售。按照7天摊销，这相当于每天销售约1%的日常ETH交易量（包括现货和永续期货交易量）。

虽然我们无法提供价格预测，但我们想分享Galaxy的观点，他撰写了一篇探讨基于部分和完全提款执行量的可能结果的文章，我们强烈推荐阅读。

Shapella升级从多种角度来看都可能成为流动性质押协议（LSP）的牛市催化剂。

更紧密的挂钩也促进了ETH的流动性质押，对投资者而言，更像是“无风险”或基准利率。他们曾经对能否长期挂钩的持谨慎态度，因为挂钩在很大程度上取决于各种流动性池的供需平衡。而在最近存在失败的案例（由于曲线上的大规模抛售，stETH贬值），让人印象深刻。

Lido Finance (LDO, stETH)

随着对Lido在LSP赛道地位越发强势而导致的集中化问题，加上Arbitrum事件后对治理审查力度的加大，治理体系将比以前更加重要。虽然他们已经采取措施将stETH持有者纳入LDO持有者治理体系里的一部分，这一点值得赞扬，但想要帮助ETH代币去中心化的用户也可以考虑我们下面列出的其他替代方案。Lido最近还宣布，其即将推出的v2将朝着进一步去中心化迈出一步，并围绕提款和质押路由这两个主要升级展开。

Swell Network也是一种即将推出的LSP，旨在为用户提供更高的质押收益。目前，他们最新的版本Seawolf已经在Goerli测试网上运行，Swell正在准备在Shapella升级后的4月下旬在以太坊主网上推出。虽然初始时仍需与一组获授权的专业节点运营商合作，以在竞争环境中为用户提供大规模、可靠的收益，但后续的迭代将看到运营商集合的扩展，并最终变为无需获授权，同时具备足够的流动性、稳定性和风险缓解技术，如DVT，这些是跟协议的价值取向是一致的。

Rocket Pool (RPL, rETH)

尽管对于希望从Rocket Pool运营节点的用户来说存在这种更高的摩擦，但即将到来的Atlas升级的优势可能足以抵消它。计划于4月18日发布的Atlas升级带来了几项改进，包括提高协议效率、增加节点运营商奖励以及大大提高rETH容量，同时保持协议的完全无许可性质。其中最重要的功能之一是引入了8个ETH迷你池，这将再进一步降低最低资本要求。同时，这一功能可以为节点运营商和rETH质押者带来更高的回报，当用户运行两个8-ETH迷你池而不是一个16-ETH迷你池时，可提供多达18%的额外回报。虽然这对Rocket Pool的未来发展是有好处的，但我们仍需要观察者已更新是否真正有效地从其竞争对手那里吸引了TVL和市场份额。

今年，Frax的市场份额增长迅速已经成为强有力的竞争者，未来依旧可观。这种增长很容易与Frax提供的5.6%左右的最高质押年化收益率以及其双代币模型有关。在此背景下，frxETH充当了与ETH松散挂钩的稳定币，sfrxETH是frxETH的质押版本，可以获得质押奖励。通过这种设计，Frax使frxETH持有者可以以多种方式获得收益，即质押以获得sfrxETH和验证器奖励，或在Curve上提供frxETH-ETH流动性。这两个选项共同不仅创造了frxETH更深层次流动性，也提高了sfrxETH和Curve流动性池中的年化收益率。

Ether.fi (eETH)

这两种机制的结合使得用户能自己提交退出命令，而不是通常的节点运营商。被收回的抵押ETH将被存入一个提取安全保险箱，在那里用户将能够通过销毁他们的NFT净收回他们的ETH。这成功地降低了用户在其他LSP中存在的重大和不透明的交易对手方风险，同时确保总会有足够的ETH流动性供eETH持有者赎回。因此，我们预计Ether.fi将成为Shapella后迎来用户和TVL激增的LSP之一。

Manifold Finance (FOLD, mevETH)

Manifold已表示他们的目标是在今年年底之前积累100K ETH，约为Lido当前抵押的ETH的六分之一。随着LSD逐渐整合到现有的DeFi协议中，mevETH的高可组合性可能会推动其成为采用率的领先者，为自己开创强劲的市场份额。

对于LSD的观点

无论哪个协议最终从Shapella升级中受益最多，由于流动抵押的吸引力增加，ETH的抵押参与度几乎肯定会增加，无论是由于自然上涨还是协议驱动的发展。根据其他PoS链的抵押比例，例如Polygon和Solana，ETH抵押比例似乎有可能增加到40-70%的范围内，至少比目前的15%高2倍。尽管这可能引起抵押收益的最终下降和更大的供应通胀的担忧，但它也带来了许多其他机会和可能性，我们将在下面探讨。

Pendle Finance (PENDLE)

同样，锁定的 ETH 用户可以利用 Pendle 将其 stETH 拆分为 1 PT stETH 和 1 YT stETH，然后利用 Pendle 的自定义 AMM 交易任何一种代币并对收益进行定向投注。随着即将到来的 Shapella 升级和预期的质押收益率随时间下降，一种可能的交易 stETH 持有者可以采取的交易是利用当前价格出售 YT stETH，以基于其现有收益获得差额收益。

Gearbox (GEAR)

到目前为止，该策略已针对Lido的stETH和Coinbase的cbETH（等待DAO投票）启用，计划在Frax和Rocket Pool分别拥有主网Chainlink预言机后，将其frxETH和rETH整合进来。作为杠杆的基础层，Gearbox的定位使其能够间接受益于预计的ETH质押数量的增加以及LSP和LSD的增长和采用，因为更多的ETH质押者正在寻找相对低风险的方法来增加其质押收益。在过去的几个月中，stETH已占据Gearbox总信用账户TVL的三分之一以上，约为2,200万美元。

随着 Gearbox v3 的推出即将到来，人们可以期待新的功能，如自动化投资组合管理和健康因子维护，进一步激励 LSD 代币持有者利用 Gearbox 的杠杆能力，将其推向 DeFi 的前沿。

Flashstake (FLASH)

可以理解的是，这可能会引起一些关注。这些预付收益到底来自哪里？为了向用户提供这种收益，Flashstake采用了一个由收益池、流动性池和加速池组成的三池方法。

与贷款不同，Flashstake的基于池的方法还确保了用户存入的资产始终是100％抵押，并且不面临任何清算风险。每个保险库策略的隔离还为用户提供了额外的安全层，因为任何潜在的攻击影响都仅限于受影响的保险库。凭借其强大的价值主张和创新机制以及强大的安全性，Flashstake的总锁定价值似乎很有可能从流动性ETH的涌入和流动型权益证明的增加中获益。

EigenLayer

Finality Capital Partners预计，到2028年，ETH再抵押者将获得高达11.5%的APY，预计2028年的基础ETH质押收益率为2.0%左右。这个2.0%的质押收益率基于他们对ETH质押比例的预期能达到60%，而不是目前的15%。因此，我们看到通过EigenLayer进行再抵押将成为ETH持有者的常见做法，特别是那些寻求相对较低风险方法来增加收益的人。

Ion Protocol

在其众多目标中，Ion Protocol 旨在利用双代币模型将各种现有 LSD 代币的存款聚合到一个通用的记账单位中，从而为上述问题提供解决方案。这种通用记账单位将允许更好地无摩擦地集成到 DeFi 中，充分利用 LSD 的全部潜力，将其用作低风险、产生收益的抵押品，甚至通过杠杆提高资本效率。

UnshETH (USH)

vdMining 是一种代币分配机制，当用户在符合预定义最佳去中心化比率的 LSP 上投入越多时，它就会奖励用户，而 VDO 是一种机制，允许占主导地位的 LSD 的持有者出售其验证者占主导地位百分比的“看跌期权”，罢工价格设定的百分比低于他们目前的主导地位。如果在到期时支配地位低于行使价，则 VDO 持有人将损失一部分收益，该收益将分配给其他 LSD 的持有人。这两种机制结合起来激励新的利益相关者与不那么占主导地位的 LSP 一起这样做，并激励更多现有的占主导地位的 LSD 持有者将他们的资本分散到各种 LSP 中。

Zero Liquid (ZERO)

在 Zero Liquid 的案例中，用户能够存入 LSD 和原生链代币（ETH、MATIC 等）作为抵押品，获得资产的合成版本作为贷款。然而，这些贷款的特征是它们的 0% 利息和自我偿还性质，结合合成资产的使用，允许协议提供零清算模型。Zero Liquid 利用用户存入抵押品产生的收益自动偿还债务来达到这个目标。

虽然该协议尚未正式推出其产品，但人们已经可以预见到除了最大化用户资产之外的许多独特用例，它在这些方面非常方便。有了零流动性，用户基本上可以在不需要任何前期资本的情况下进行投资和购买。与现实世界的“先买后付”模式有一些相似之处，通过 Zero Liquid 的产品进行支付将允许用户立即购买或“消费”，并且只用他们存放的抵押品的未来收益率（或时间，取决于你如何看待它）来支付。

在 Shapella 之后，下一个令人期待的以太坊升级将是Cancun升级，它是扩展路线图的一部分。虽然像Optimism和Arbitrum这样的第二层扩容方案已经将成本降低了8倍以上，但数据存储的费用依然很高，其占交易成本的90%以上。

Cancun升级中可能的其他改进内容还包括EVM Object Format (EOF)组中的积累多年的6个EIP，他们旨在更好地构造字节码，或计算机对象代码，使解释器将其转换为二进制机器代码以便计算机硬件处理器读取，使系统更快、更高效、更便宜和更安全。其中一个已经包含在之前的伦敦升级中，一些可能在即将到来的上海升级中，其余的可能会随着Cancun升级一起到来。EOF2是一种新的EOF扩展，能够彻底改变控制流程，而这些EIP将为EOF2的实施提供支持。

免责声明：Bixin Ventures 是文中提及的 EigenLayer、Pendle Finance 和 Swell Network 3个项目投资者。